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【美股隊長】全球匯率勢將極度波動

Published on Friday, 22 Apr 2016

人稱「對沖基金之王」,著名基金經理達利奧 ( Ray Dalio )日前撰文,預言會出現新一代貨幣政策,央行會另創新招。

他解釋,第一代貨幣政策是減息;減息減到無效,便出現第二代的量化寬鬆 ( QE )。達利奧認為,QE已不足以應對現今環球經濟的惡劣環境。

他的理據,是除美國的貼現率 ( Discount rate ) 尚在正數,日本、歐洲早已為負數。負利率下,再減的空間不大。因為若不斷加深負利率,各國銀行苦不堪言。而且現時最大的問題是資產對QE也沒有反應,這是因為市場波動性很大,資產又非便宜,本來回報已不高,美股、歐股的風險溢價 ( 相對債券 ) 可能只有4%,當波幅加大,回報很易因波動而失去。

較易明白的說法,例如買匯豐 ( 5 ) 收息,不錯是5-7%,但匯豐股價卻可以下跌30%。這樣難以吸引投資者買入,因為賺息輸價,相當趕客。

除了股市波動,達利奧認為匯市更甚。因為其實全球的經濟體系,都是海軍鬥水兵。美國、歐洲、日本,實際上經濟增速的差別並非太大。可是,早前歐洲、日本央行的政策令貨幣大幅貶值。美元升幅甚巨,美國經濟卻不是很強勁,大幅優於歐、日。這種情況下,鐘擺隨時走回另一邊。

而且達利奧指出,各國一同貶值,是不能令經濟好轉。因為貨幣是相對的,不可能一同貶值,總有部分國家「被升值」。「被升值」的國家,如美國一樣,經濟隨之放緩。歐洲、日本可以短線喘息,但只是治標不治本,當匯率逆轉時,又是重返舊路。

達利奧提醒大家,不要迷信央行。過去數年,每當央行出手,便大局底定,卻不宜作日後的參考。據達利奧公司內部的統計,歐洲、日本和美國央行,再推低利率和QE的彈藥,已經處於歷史上極低的水平。

綜合上列因素,單靠第二代貨幣政策 ( 即QE ) 很難達到央行的目標。所以達利奧估計,會出現第三代貨幣政策。這一代不會再主打推高資產價格,因為QE對實體經濟沒有幫助,只是炒高房屋、股票、債券。第三代貨幣政策,目標是帶動於實體經濟的消費,帶動需求,經濟才有望復活。否則經濟死氣沉沉,資產價格也難以在高位企穩。

他認為第三代貨幣政策,對象是消費者。可能是舊路,由政府借錢大興土木;又或是政府補貼人民消費之類,不能純從利率、央行買債出發;要有直接資助人們消費的機制。但達利奧亦不認為會很快推出,雖然他沒有明言,自己認為他覺得央行尚未想清楚這些問題,如在夢中。試想美國去年12月還敢加息,當然之後發現反轉市場。不過達利奧的分析,可以作為大家思考架構的補充。

美股隊長個人註解:

1. 2016年炒匯可能比炒股刺激

2. 歐元、日圓咪亂沽

3. 高增長暫時難以復見

4. 狂加息是匪夷所思

5. 波動性增加,最適合利用期權作為投資工具

( 刊出日期:2016年4月22日 )

圖:Shutterstock


以上文章刊於《招職》。

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