人稱「對沖基金之王」，著名基金經理達利奧 ( Ray Dalio )日前撰文，預言會出現新一代貨幣政策，央行會另創新招。

他解釋，第一代貨幣政策是減息；減息減到無效，便出現第二代的量化寬鬆 ( QE )。達利奧認為，QE已不足以應對現今環球經濟的惡劣環境。

他的理據，是除美國的貼現率 ( Discount rate ) 尚在正數，日本、歐洲早已為負數。負利率下，再減的空間不大。因為若不斷加深負利率，各國銀行苦不堪言。而且現時最大的問題是資產對QE也沒有反應，這是因為市場波動性很大，資產又非便宜，本來回報已不高，美股、歐股的風險溢價 ( 相對債券 ) 可能只有4%，當波幅加大，回報很易因波動而失去。

較易明白的說法，例如買匯豐 ( 5 ) 收息，不錯是5-7%，但匯豐股價卻可以下跌30%。這樣難以吸引投資者買入，因為賺息輸價，相當趕客。

除了股市波動，達利奧認為匯市更甚。因為其實全球的經濟體系，都是海軍鬥水兵。美國、歐洲、日本，實際上經濟增速的差別並非太大。可是，早前歐洲、日本央行的政策令貨幣大幅貶值。美元升幅甚巨，美國經濟卻不是很強勁，大幅優於歐、日。這種情況下，鐘擺隨時走回另一邊。

而且達利奧指出，各國一同貶值，是不能令經濟好轉。因為貨幣是相對的，不可能一同貶值，總有部分國家「被升值」。「被升值」的國家，如美國一樣，經濟隨之放緩。歐洲、日本可以短線喘息，但只是治標不治本，當匯率逆轉時，又是重返舊路。

達利奧提醒大家，不要迷信央行。過去數年，每當央行出手，便大局底定，卻不宜作日後的參考。據達利奧公司內部的統計，歐洲、日本和美國央行，再推低利率和QE的彈藥，已經處於歷史上極低的水平。

綜合上列因素，單靠第二代貨幣政策 ( 即QE ) 很難達到央行的目標。所以達利奧估計，會出現第三代貨幣政策。這一代不會再主打推高資產價格，因為QE對實體經濟沒有幫助，只是炒高房屋、股票、債券。第三代貨幣政策，目標是帶動於實體經濟的消費，帶動需求，經濟才有望復活。否則經濟死氣沉沉，資產價格也難以在高位企穩。

他認為第三代貨幣政策，對象是消費者。可能是舊路，由政府借錢大興土木；又或是政府補貼人民消費之類，不能純從利率、央行買債出發；要有直接資助人們消費的機制。但達利奧亦不認為會很快推出，雖然他沒有明言，自己認為他覺得央行尚未想清楚這些問題，如在夢中。試想美國去年12月還敢加息，當然之後發現反轉市場。不過達利奧的分析，可以作為大家思考架構的補充。

美股隊長個人註解：

1. 2016年炒匯可能比炒股刺激

2. 歐元、日圓咪亂沽

3. 高增長暫時難以復見

4. 狂加息是匪夷所思

5. 波動性增加，最適合利用期權作為投資工具

( 刊出日期：2016年4月22日 )

圖：Shutterstock

以上文章刊於《招職》。